核心观点：
煤炭是中国能源体系的支柱。我国煤炭资源的可靠性、价格的低廉性、利用的可洁净性，决定了我国“煤为基础，多元发展”的能源战略方针不会改变。煤炭占我国一次性能源消费总量的60.4%，煤炭提供了70%左右的能源和60%以上的化工原料。煤炭作为我国能源结构中的主导性能源和基础性能源为国民经济持续发展发挥了重要作用。
中国能源结构持续改进，煤炭占比不断下降。煤炭在中国能源结构中占比由十年前的73.6%和2016年的62%降至2018年的59%，创历史新低，但仍显著高于世界平均水平27.6%，未来趋势仍以下降为主，但中短期内煤炭仍为中国第一大能源支柱，重要性不可低估。
供给侧改革反转行业景气度。从2013年起，受制于产能的持续大幅扩张和需求增长的明显放缓，经历了黄金十年发展的煤炭行业步入景气下行通道，并在2016年陷入全行业亏损的困境。但是始于2016的供给侧改革却令行业景气度发生了反转，并将景气度维持至今。
行业杜邦分析：将ROE分解为销售净利率、总资产周转率及权益乘数来看，权益乘数受到资产负债率的影响，自2015年起逐年下降，2018年煤炭行业的权益乘数已回落至2倍以内。但ROE走势主要受销售净利率、总资产周转率拉动的特征显著，2018年销售净利率为12.68%，总资产周转率为0.38次，虽未回复至历史高点，但上升趋势较为明朗。
总体来看，煤炭市场供需实现基本平衡。2018年略偏紧，预计2019年与2018年持平或总体略宽松。预计2019年煤炭消费将保持基本平稳，增量有限，国内煤炭产能释放加快，主要煤炭铁路运输通道能力加强，煤炭供应能力进一步增加，全国煤炭市场供需向宽松方向转变。
投资建议：行业需求端，电力用煤受水电同比下滑影响，火电持续发力，用煤需求超预期增长；另外下游非电用煤需求拉动强劲，水泥等行业煤炭采购积极，煤炭市场淡季不淡特征明显。此前陕西榆林地区受停产整顿影响的煤矿逐步复产，但超产受到限制，预计产量难有大幅增长。此外，大秦线正处于春季检修期间，预期短期供给端偏紧，导致沿海煤炭市场价格上行动力较强。继续看好低估值的动力煤龙头陕西煤业（601225.SH）、兖州煤业(600188)（600188.SH）。
