报告摘要
走势评级：液化石油气：看涨
报告日期：2021年7月30日
★8月沙特CP价格高开
8月的沙特CP价格出台，丙烷660美元/吨，较上月上涨40美元/吨；丁烷655美元/吨，较上月上涨35美元/吨。
★全球维持供需偏紧格局，在期价上进口成本上涨的强预期压倒国内现货的弱现实
供需偏紧依然是全球基本面的主基调，市场交易这一预期使得海外掉期价格易涨难跌。美国丙烷/丙烯累库速度较慢，预计出口放量比较难。沙特库存相对偏低，从8月装船情况来看沙特阿美取消了一些船货。近期亚洲的化工原料需求随着新装置投产有望增加。巴拿马运河少见地在夏季就开始拥堵，加剧了亚洲地区供给紧张的预期。
由于化工原料需求扩张国内液化石油气的进口量持续增长，未来短期进口量取决于市场对进口成本的容忍度。PDH装置按照8月到岸成本测算可能只剩微薄利润，我们预计装置开工率的下滑要等到利润持续亏损一段时间，近期的化工原料需求还在。7月码头进口分销利润倒挂，后续进口量取决于当下亏损对采购意愿的负反馈和节日备库对9月船货的需求之间的博弈。
现货淡季时在期价上进口成本上涨的强预期压倒国内现货的弱现实，这个交易逻辑可能还会延续。在外盘上行驱动下内盘跟涨，并且两者的期限结构趋于相似。考虑交割因素内盘在近端给了更深的backwardation，但目前还没有对进口交割套利有很强的吸引力。华南基差走弱，在外盘支撑占上风时基差修复动力可能不强。
★投资建议
8月沙特CP价格高开在消息面上利好市场情绪。市场交易全球供需偏紧的预期使得海外掉期价格高位坚挺，我们预计内盘可能延续前期的交易逻辑，进口成本上涨的强预期压倒国内现货的弱现实，期价在外盘上行驱动下易涨难跌。我们维持半年报中的基本面观点和目标价，在下半年建议逢低做多。
★风险提示
油价大跌，秋冬疫情复发，化工装置投产不及预期。
报告全文
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8月沙特CP价格高开
8月的沙特CP价格出台，丙烷660美元/吨，较上月上涨40美元/吨；丁烷655美元/吨，较上月上涨35美元/吨。参考近期的到岸贴水和汇率水平，8月CP价格折合成国内到岸成本接近5000元/吨。考虑到近期CP丙烷掉期价格在650美元/吨以下，8月CP价格涨幅略超市场预期。
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全球维持供需偏紧格局，在期价上进口成本上涨的强预期压倒国内现货的弱现实
供需偏紧依然是全球基本面的主基调，市场交易这一预期使得海外掉期价格易涨难跌。截止7月23日当周美国丙烷/丙烯累库速度较慢，与过去5年均值的缺口在14%左右，预计出口放量比较难。最新版本的OPEC+原油减产协议允许每个月增产不超过40万桶/天，液化石油气作为伴生气可能会随着原油减产退出而温和增加。不过RIM报道称沙特库存相对偏低，从8月装船情况来看沙特阿美取消了一些船货。近期亚洲的化工原料需求随着新装置投产有望增加。金能科技(603113,股吧)的PDH新装置计划在8月中下旬投产试运行，尽管配套码头建设进度较慢但装置可能采用槽车和压力船的方式来解决原料问题。Hyosung在越南的PDH新装置据报道将在7-8月投产。东北亚需求坚挺可能导致夏季累库不多，至少从日本库存情况来看今年以来一直没有恢复到往年同期均值。另外在运输上，巴拿马运河少见地在夏季就开始拥堵，加剧了亚洲地区供给紧张的预期。
由于化工原料需求扩张国内液化石油气的进口量持续增长，未来短期进口量取决于市场对进口成本的容忍度。进口丙烷成本上涨侵蚀PDH装置毛利润，按照8月到岸成本测算可能只剩微薄利润，我们预计装置开工率的下滑要等到利润持续亏损一段时间，近期的化工原料需求还在。正值夏季国内燃烧需求处于传统淡季，在国际价格高涨的情况下7月码头进口分销利润倒挂，后续进口量取决于当下亏损对采购意愿的负反馈和节日备库对9月船货的需求之间的博弈。
现货淡季时在期价上进口成本上涨的强预期压倒国内现货的弱现实，这个交易逻辑可能还会延续。从外盘结构来看，FEI swap M1-M2近期维持在0以上并没有像往年一样下探，反映出近端供给偏紧的局面。FEI/Brent Spread M1开始转为中性偏高，反映出市场对丙烷基本面更强进行计价。在外盘上行驱动下内盘跟涨，并且两者的期限结构趋于相似。考虑交割因素内盘在近端给了更深的backwardation，但目前还没有对进口交割套利有很强的吸引力。华南基差走弱，在外盘支撑占上风时基差修复动力可能不强。
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投资建议
8月沙特CP价格高开在消息面上利好市场情绪。市场交易全球供需偏紧的预期使得海外掉期价格高位坚挺，我们预计内盘可能延续前期的交易逻辑，进口成本上涨的强预期压倒国内现货的弱现实，期价在外盘上行驱动下易涨难跌。我们维持半年报中的基本面观点和目标价，在下半年建议逢低做多。
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风险提示
油价大跌，秋冬疫情复发，化工装置投产不及预期。
